衛(wèi)星化學(xué)一季度凈利潤同比增長53.38% 抓住市場機遇特大化產(chǎn)業(yè)鏈利益

　　4月24日晚間，衛(wèi)星化學(xué)（002648.SZ）發(fā)布2025年第一季度報告，受益于報告期內(nèi)銷售量價齊升，公司一季度營業(yè)收入為123.29億元，同比增長40.03%；歸母凈利潤為15.68億元，同比增長53.38%；扣非后的歸母凈利潤為16.92億元，同比增長59.17%；隨著本期利潤增加，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為15.99億元，同比增長141.91%。

　　產(chǎn)品提質(zhì) 附加值持續(xù)提升

　　公司2025年一季度延續(xù)了2024年四季度（營收、歸母凈利潤分別同比增長41.69%、75.09%）的良好增長勢頭，體現(xiàn)了公司新產(chǎn)能持續(xù)釋放增量。

　　2024年公司年產(chǎn)10萬噸乙醇胺裝置建成投產(chǎn)，使得環(huán)氧乙烷下游化學(xué)品布局更加完善，形成了182萬噸乙二醇、50萬噸聚醚大單體與表面活性劑、20萬噸乙醇胺、15萬噸碳酸酯等產(chǎn)能；2024年7月公司年產(chǎn)80萬噸多碳醇項目一次開車成功，形成了丙烯酸及酯上下游完整的產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。年產(chǎn)80萬噸多碳醇一階段于2024年7月投產(chǎn)，推動公司C3產(chǎn)業(yè)鏈形成閉環(huán)。

　　2025年一季度，公司將上述產(chǎn)能優(yōu)勢進一步發(fā)揮，并開發(fā)高附加值產(chǎn)品。公司在此前一季度業(yè)績預(yù)告中指出，公司保持生產(chǎn)裝置“安、穩(wěn)、長、滿、優(yōu)”運行，不斷探索挖掘裝置潛力的同時，部分生產(chǎn)裝置通過技術(shù)創(chuàng)新完成“老產(chǎn)品新工藝”開發(fā)，實現(xiàn)產(chǎn)品提質(zhì)，形成品質(zhì)溢價；在原料采購與產(chǎn)品營銷上，公司準(zhǔn)確抓住市場機遇并制定有效經(jīng)營策略，確保在產(chǎn)業(yè)鏈上的利益最大化；公司加大海外布局，深化國際合作，集中資源加速拓展海外市場，銷售收入實現(xiàn)同比增長。

　　隨著年產(chǎn)20萬噸精丙烯酸、4萬噸EAA（與SK合資）等項目有望在2025年投產(chǎn)，POE工業(yè)化裝置加速推進，公司的高端聚烯烴產(chǎn)品矩陣持續(xù)擴容。金屬有機催化劑、低氨比臨氫胺化催化劑等技術(shù)突破工業(yè)化瓶頸，SAP、聚乙烯彈性體等新品有望逐步放量。

　　此前公司披露一季報預(yù)告時，多家券商發(fā)布研報予以點評。

　　國海證券預(yù)計公司2025—2027年營業(yè)收入分別為563.12/726.69/881.42億元，歸母凈利潤分別為76.01/101.15/130.44億元，對應(yīng)PE分別10/8/6倍。公司C2業(yè)務(wù)成本優(yōu)勢顯著，α-烯烴綜合利用項目打開成長空間，加速布局POE等各類新材料，看好公司長期成長，維持“買入”評級。

　　太平洋證券研報認(rèn)為，衛(wèi)星化學(xué)在完善C2、C3產(chǎn)品鏈布局之外，著力打造多個新材料項目并有望陸續(xù)落地，進一步提升公司業(yè)務(wù)的附加值。預(yù)計公司2025—2027年實現(xiàn)EPS分別為2.17/2.7/3.35元。維持“買入”評級。

　　SAP新產(chǎn)能有望抓住紙尿褲增長機遇

　　近期，紙尿褲線上增速有回暖，包括衛(wèi)星化學(xué)在內(nèi)的產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)關(guān)注度顯著提升。衛(wèi)星化學(xué)在2024年報中指出，公司歷時十余年自主研發(fā)與創(chuàng)新的高吸水性樹脂裝置2024年實現(xiàn)滿負(fù)荷運行，實現(xiàn)打造民族品牌的初衷，成為國內(nèi)外知名品牌的供應(yīng)商。

　　行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，紙尿褲前三名——好奇/寶潔-幫寶適/babycare地位穩(wěn)固，CR3從2024年一季度的42%，提升至2025年一二月的48.4%。具體品牌來看，寶潔幫寶適一二月增速為28%，babycare增速則高達(dá)54%。此外，“3·15”衛(wèi)生巾事件引發(fā)C類標(biāo)準(zhǔn)熱議，新國標(biāo)正在起草，利好國內(nèi)醫(yī)療標(biāo)準(zhǔn)的上市公司。隨著頭部加速集中，上游代工廠乃至高吸水性樹脂（SAP）廠商受益。

　　從行業(yè)發(fā)展趨勢看，除了紙尿褲滲透率不斷提高以外，消費升級推動女性衛(wèi)生用品向高端化、功能化迭代，而人口老齡化帶來的剛性需求也將成為市場增長的驅(qū)動力，其核心上游材料SAP作為一種基礎(chǔ)化學(xué)材料和高科技功能性材料，因其卓越的吸水、保水性能，廣泛應(yīng)用于衛(wèi)生用品、農(nóng)業(yè)和醫(yī)療等領(lǐng)域，不僅是現(xiàn)代社會追求舒適和便捷、更是改善生活質(zhì)量的核心關(guān)鍵材料，具有較強的“不可替代性”。隨著全球人口的不斷增長，以及“銀發(fā)經(jīng)濟”的發(fā)展，該材料的應(yīng)用潛力和空間也將持續(xù)提升，預(yù)計2025年全球市場規(guī)模將超過1000億元。

　　衛(wèi)星化學(xué)作為國內(nèi)首家采用“雙流程技術(shù)”的高吸收性樹脂制造商，經(jīng)過18年的技術(shù)積累與工藝沉淀，已躋身該領(lǐng)域的創(chuàng)新技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)者行列。2025年1月，衛(wèi)星化學(xué)年產(chǎn)30萬噸高吸收性樹脂項目舉行簽約儀式。據(jù)悉，該項目建成投產(chǎn)后，公司預(yù)計新增年銷售收入30億元，進一步抓住下游市場增長機遇。（厲平）